知名投资人谈在A股做价值投资

汪思波,1981年以江西省上饶地区理科状元的身份考入清华大学,早期公募基金公司——深圳市南山基金管理有限公司投资部总经理,是新中国第一批公募基金经理之一。

投资历程 

你当年是怎么走上投资道路的？

个人股票炒得好,被专业投资机构发现,然后就边学习边实践,转型成为职业投资者。对我来说,炒股是我灵魂自由层面的精神享受。

请问你现在采用什么方法投资,以及这个方法是如何形成的？

采用中期波段（七年左右一个中期周期）方法投资,是理论结合实践摸索出来的。过去的经验表明,股市中期波动周期是七年左右,波动幅度是三倍左右。尽管价值投资是个不错的方法,但根据市场有效原理,我认为价值投资在理论上是不存在的。因为股市具有正反馈特性（作者注：正反馈特性是一种股市的内部运作机理,比如股市的赚钱效应会进一步刺激投资者情绪,将更多的资金投入股市,从而加剧股市上涨,带来更大的赚钱效应）,天生容易波动；加上政府金融政策的波动,股市就变得大起大落。

请问对目前和未来的A股市场怎么看？

目前市场处于股市中期波动的底部区域,未来三四年有两倍以上的涨幅。在你眼里,好公司的标准是？一、合法经营的公司都是好公司。那些经营失败了的公司,也成就了那些经营成功的公司。二、有竞争优势的企业,也会有好的利润,其公司股票是好股票。三、营业收入大的企业对社会贡献也大。举例：茅台是个好股票,一是它的品质比竞争对手有显著优势,二是茅台酒价随货币供应量增加而有一定程度的上涨。阿里巴巴应该也是个好股票,它在电商领域有显著竞争优势。阿里巴巴也是个伟大的公司,它大大提高了社会效率。

你过往最成功、最失败的投资案例是什么？

1999年中国驻南联盟大使馆被炸,由于当时担心经济秩序会乱,因此低位清仓,这是个人到目前为止最失败的案例。2008年11月初,美国金融危机爆发时,我觉得中国经济根本没事,勇敢抄底,这是最成功的案例。

过往这些年的投资,都有什么经验、教训和读者分享？

股市很低迷时,对利空尽量不要反应；反之,在股市上涨很多、很热时,对好的前景要谨慎。

你比较欣赏的投资大师是？

索罗斯。他做的是大投机,这需要独立的理论思考为基础。索罗斯对社会的理论思考是与众不同的。

关于价值投资

我对价值投资心生敬畏或者说有点恐惧,因为任何一个企业特别是高科技企业面临的致命性的风险太多。一个如日中天的企业随时可能被颠覆而终结,中外经济史上这种例子太多,朗讯、北电网络、摩托罗拉还有日本的东芝、日立等都是生动的例子。正如我前面提到的,也许十年后当今如日中天的美国几大信息产业巨头亚马逊、谷歌和苹果等都没有存在感了。如果股票市场只存在价值投资一条路,我会选择退出江湖。

汪思波：A股进入了真正的价值投资时代 

一直在寻求自我进化的汪思波,在2020年投资框架又有了新的蜕变。例如,从2020年6月回归价值投资以来,他投资做得顺风顺水,最近他总结出了“四个伟大”原则,发布了“思波指数”,并身体力行、全仓投资白马股。

请问你新近提炼的“四个伟大”原则,是怎么提出来的？具体是什么意思？

“四个伟大”原则,简单说就是：在伟大中国、伟大时代、伟大行业里企业全生命周期的时间维度考察企业的投资价值,寻找伟大的公司,或寻找伟大行业里的世界王者,或寻找伟大行业里的华为。股票作为投资品,其价格具有投资和投机两种属性,其中投机属性与监管政策高度相关。对各种违规监管越松,股价的投机属性就越强。

中国股市监管进入了对各种违规操作的“零容忍”时代,股价的投机性受到最大限度的抑制,同时伴随着注册制的推进、北上资金话语权的提高、国内机构投资者的大发展,中国股市进入了真正的价值投资时代。这是我提出这一原则的大背景。

价值投资的基础是估值。估值是一个人根据自己掌握的信息,依自己的估值逻辑对一个公司的投资价值做出的判断,估值是每个人对一个公司的主观预测。

价值投资的本质是价值投资者之间的估值博弈。这其中有个有效假设很值得一提,就是一个好的公司其股价也足够高,好公司的股票未来未必有超额收益。

如何才能获得超额收益呢？一是要求投资者看得足够远,比如看到三十年以后的事。二是要契合时代发展,找出时代发展最强音的股票。基于这个原因,我提出了“四个伟大”原则。

为什么那些没有估值潜力的股票会被高估呢？我的回答是,过去中国股市监管不严,市场操纵很普遍,许多小票因有操纵而被市场追捧和高估。当前的分化行情就是这些被高估的股票泡沫破裂而价值回归。依我对很多个小票的价值观察,这些小票的价值仍然被高估,未来还有很大的估值杀跌空间。

至于白马股的上涨,我的观察是价值回归驱动,即就估值而言,这些白马股仍有很大的上涨空间,当然其走势过程可能会出现一定的反复。从另一个角度来看,分化行情可以归结为有想象力的股票行情和没有想象力的股票行情。没有想象力的股票没有期权价值,激不起市场的兴趣,激不起市场的兴奋。有想象力的股票有很大的期权价值,各类投资者都有强烈的参与兴趣,投资与投机各得其所。

我认为,最大的想象是伟大中国和伟大时代。我认为,当前比较好的策略仍然是拥抱优质且具成长性的白马股,避开沉默的大多数。

中国股市过去因为监管不严投机盛行,相对来说比较好做,因为只要你对股市的感觉到位,你就能把握很多股市机会,获得很好的回报。股市进入价值投资时代后,对市场的感觉基本没什么用了,需要的是对估值的准确把握。股票估值是个理论性很强的专业技能,大多数非职业投资者都不具备基本的估值能力。

我判断,中国股市进入价值投资时代后将对非职业投资者进行残酷的淘汰。下面是给投资者的三点劝告：

1. 估值是很复杂很抽象的逻辑体系,一般人是很难掌握的,因此一般人就不要直接做股票,而是分散、持续买几个长期业绩优秀的公募基金经理的基金就好。

2. 股票价值投资本质上是镰刀与韭菜的零和博弈游戏,大批韭菜成就少数投资天才,一将功成万骨枯。

3. 由于股市系统的正反馈特性,即使是长期价值投资,股市泡沫也会很大,因而其风险很大。股市泡沫破裂时会让投资者的股票虚拟财富大幅度缩水。

说说你的“做人秘籍”。

我多次说,做事在做人,做首先在做人。如何把人做好,下面是我的心得体会,我称之为做人秘籍。包括：1.零抱怨朋友对自己不好,零抱怨朋友对自己不尊重。2.细心体察朋友对自己的好,并给予积极的回应。3.如果朋友对自己有关键性的帮助,一定要终生感恩。

那你目前的秘籍又是什么呢？

我今天所说的指价值投资。股票价值投资的本质是估值博弈,包含两方面的内容——估值和博弈。

估值是对一个公司的未来做预测,首先考察的时间维度要足够长,其次要与国家和时代的最强音共振。所以,我才提出了三十年以上时间维度,伟大中国、伟大时代、伟大行业、伟大公司逻辑框架下的长期价值投资策略。

股市是具有正反馈特性的投资者博弈体系,具有显著的羊群效应,大涨大跌,被冷门和被热炒交替进行。因此,对于真正有投资价值的股票,冷门时进入、热炒时卖出可能会大大提高收益率。

不管是估值还是博弈,都是技术难度很高的活儿。如果觉得自己的能力一般,最好远离股市,免得被割韭菜。

至于是否做板块轮动,这需要特殊天赋,我没有这方面的天赋,就放弃之。

我收获顶级核心资产的比较确定,也比较好的回报就好。