用市盈率判断股市的高估与低估

　　投资的基本原则是低买高卖,什么是低,什么是高？有没有指标可以衡量？

　　投资者通常利用市盈率（PE）来估算某股票的投资价值。假设该股票绝大部分时间的市盈率保持在20～30倍,当某时间段市盈率小于20～30倍这个区间,说明股价被低估,投资风险小、回报率高,值得购买；市盈率大于20～30倍这个区间,则说明股价被高估,投资风险大,未来投资回报率低,该股票的价格具有泡沫,购买时应谨慎。

　　刚才说了,市盈率用来估算某股票的投资价值,以判断股价究竟是高估还是低估,那么整个A股市场的高估和低估该如何判断呢？股票可以用市盈率（PE）来估值,整个A股市场同样可以用市盈率进行估值。

　　图1是A股上证指数平均市盈率走势,在2014年6月,市盈率低到10倍左右,是最近几年间最低估值。历史上达到10倍左右的低位都比较少,所以自2014年7月起,A股行情就开始上涨,之后来了一拨大牛市,涨到2015年6月的5178点。

图1　2009—2020年A股上证指数平均市盈率走势

　　由图1可知,A股上证指数平均市盈率大部分时间在10～25倍波动。

　　由此我们可以设计一个基本的投资策略：根据市盈率（PE）进行仓位管理：

　　若指数PE低于15倍,基金则可以重仓、基金定投可以加大力度；

　　若指数PE低于10倍,基金仓位则可以更重些,定投可以更大力度；

　　若指数PE高于20倍,基金仓位则可以减仓并保留中小仓位,基金定投就可以减少力度；

　　若指数PE高于25倍,基金仓位则可以继续减仓并保留更小仓位,基金定投可以停止。

　A股这种市盈率的规律算不算独有,还是全球股市都有这样的规律呢？其实全球主要中等发达或者发达国家股市的市盈率都有类似的规律,如美国股市标普500指数的市盈率。

　　如图2所示,无论标普500指数后期涨幅有多高,其市盈率大部分时间都在10～25倍波动,小部分时间会低于10倍或者大于25倍。

图2　1881—2014年标普500指数和平均市盈率对比

　　其他国家的股市市盈率还有类似的规律吗？图3为英国股市的市盈率走势,图4为日本股市的市盈率走势,图5为印度股市的市盈率走势,图6为西班牙股市的市盈率走势。

图3　1994—2018年英国富时指数市盈率的走势

图4　2007—2018年日本股市市盈率的走势

图5　1990—2018年印度股市市盈率的走势

图6　1992—2018年西班牙股市市盈率的走势

　　这些国家的股市市盈率大部分时间在10～25倍波动,小部分时间会低于10倍或者大于25倍。市盈率低于10倍表示当时的市场过于悲观,指数容易出现历史低点；市盈率大于25倍表示当时的市场过于疯狂,指数容易见历史高点。其实,大部分发展中国家和发达国家的股市市盈率都有此规律,当然还有极少部分的极端行情,我们需要另外单独处理。

　　我们已经知道了股市市盈率的大体规律,这个规律可以帮助我们判断当下股市是低估还是高估。而所谓的高估和低估只是相对估值中枢而言。

　　什么是估值中枢？就好像某个人在人们的眼中有胖或瘦的评判。虽然每个人的审美不一样,但是如果这个人太胖或者太瘦,大家一般容易判断出来；当不太胖和不太瘦同时出现的时候,到底是胖还是瘦,争议会比较大,因为没有明显的评判标准,那么这部分争议比较大的区域就是胖瘦中枢。股市的估值中枢正是如此,也没有很明确的标准,股市市盈率的中枢大体在15～20倍。

　　当某时间段市盈率小于15倍,特别是小于10倍,往往说明这个时间段的股市被低估,投资风险小,回报率高,值得购买；

　　当某时间段市盈率大于20倍,特别是大于25倍,往往说明这个时间段的股价被高估,投资风险大,回报率低,该股票的价格具有泡沫,购买时应谨慎。

　　总之,通过股市市盈率估值法,我们能够知道当下股市的估值是否合理,是高估还是低估。