如何做资产配置?什么是资产配置的核心问题?

最近和一个朋友聊投资聊到资产配置,他说他是这样配置的：

A股：3万
港股：1万
美股：2万

分散到三个市场,东方不亮西方亮,降低系统风险。

然后还有76万去年买的几个银行的智能存款,准备一直拿满5年,每年收益4.8%。

我问他：这76万里,留下应急的钱,不算三年内计划要用的钱,能用来长期投资的钱有多少？

朋友说：都可以长期用,应急的钱还有几万,我跟老婆都有保险,近期也没有买房换车的计划,万一遇到什么紧急用钱不够,父母那边还有几十万银行理财可以借用。

简单算了一下：

股票组合6万,占7.32％
银行存款76万,占92.68％

在之前的《为什么要投资股票？四大优势助力个人财富增长》一文中我们提到过,投资我国Ａ股市场平均来说能拿到10%的年化收益率,假设这位朋友通过学习采用低估买高估卖,指数增强策略等,并能很好的控制自己的情绪,坚守买卖策略,能把收益提高到年化12%,那么股票部分对整体投资的收益贡献多少呢？

7.32% x 12% ＝ 0.878%

花大量时间研究投资策略,关心国际形势,国家政策,每天盯着大盘,结果呢？对整体资金收益的贡献不到1%！长期看整体年化收益不到6%！

1. 资产配置的核心问题

资产配置实际上说的是投资中的战略部署。

网上很多投资教程讲过“人生四笔钱”,这里不再详细介绍了,我们就着重来看看可以用来长期投资的这笔钱。

当你留好了应急资金和计划大宗消费的钱,买好了保险,剩下的可用于长期投资的这笔钱,打算用多大比例买股票,多大比例买现金类资产？

固定收益类包括银行存款,货币基金等现金替代品。

由于债券长期看收益优于货基,回撤也不大,通常作为更好的现金替代。

我们简化一下,把固定收益类统称为债。

股是进攻类资产,长期收益高,波动大,债作为防守,长期收益低但稳定,波动小。

那么资产配置的核心问题就是：投资中的股债比是多少？

其它的都是细节问题了,股票类是指数基金还是主动型基金,单只基金还是基金组合,要不要配点黄金,原油......都不是最重要的了。

做事情要抓主要问题,看问题要抓主要方面。

对于想参与的普通人来说,什么是投资的主要问题？

资产配置。

什么是问题的主要方面？

股债比。

搞清楚根据自己情况,根据市场情况,用多少比例的资金购买股票。

再看上面的例子,只用总资金的区区7.32%投资股票,绝大部分资金投在银行存款,即便遇到牛市,对整体收益的贡献也太小了,毕竟我们投资是希望生活能有质的改善,要的是整体收益的提高,如何提高大仓位资金的收益要比小部分资金漂亮的收益率重要的多。

如果大部分的钱是放在表面看起来很稳妥,实际却一直跑不赢通胀的低风险理财上的,收益很低,年化只有4%到5%,大大拉低了可投总资产的收益率。
 
由此可见,资产配置其实就决定了大部分投资收益,配置合不合理直接决定收益目标能否达成。

尤其对于可投资资产比较多的朋友来说,认真考虑一下资产配置是否合理,是比升职加薪更重要的问题。

因人而异。

对于预期收益,有的人目标是通过长期投资实现财务自由,有更高的预期收益；而有的人现在就已经很满足,只是希望它能够跑赢通胀不缩水,因此对收益也没那么高的要求。

资产配置的重要性还不仅体现在收益上,更体现在风险上。资产配置还决定了大部分的风险和波动水平。

同样是有20万长期可投资资金,月收入2万没有房贷的家庭和月收入1.5万还要还5000房贷的家庭,承受下跌风险的能力肯定是不同的。

做资产配置主要看两点：

预期年化收益是否符合你的目标。

可能出现的最大回撤和你的风险承受能力是否匹配。

下面来看具体配置方法:

1. 股债固定比例再平衡策略

来看下面的表格,我们回测了2005年到2020年的15年间,以沪深300指数代表股,中证综合债指数代表债,每年年末进行再平衡后的结果。

数据来源：wind

可以看出,正如我们在文章《投资股票最好的方式是买指数基金吗,有一个更优品种》中对股债平衡型基金的分析,5:5股债比组合因为再平衡实现的高抛低吸,长期收益跟100%股票的收益相近,但因为债券本身风险波动要比股票小很多,波动率和最大回撤都小了一半左右。

可以记住一个简单粗暴的大致结论：

一半股票一半债券,长期来看收益跟满仓股票差不多,过程中的波动和最大跌幅小一半。

当然,不是说买了放那儿就不管了,要每半年或一年做一次再平衡,把市场涨跌造成的股债比例偏离,恢复到5:5,对于股票类资产就是涨多了就卖一些,跌多了就买一些,实现高抛低吸。

比如说我们采用股债5:5策略投资100万,50万股票类50万债券,一年后股票涨到60万,债券涨到56万,那么就卖掉2万股票买入债券,使股债比恢复到5:5。

相比满仓股票,5:5的股债组合我们更能拿的住,投资体验更好。

有了上面的表格,我们就能根据自己的期望收益率和风险承受力来构建一个合适的股债比例,来进行资产配置了。

想激进一点就多配点股票,想保守一点就少配点。

证券分析之父本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中指出,对于防御型投资者,股债仓位应在25-75%之间摆动,不要随意空仓更不能随意满仓。

空仓和满仓意味着你在做预测,认为市场到了顶部或底部将要反转,而市场的变化是极其复杂的,要对市场抱有敬畏之心,没有人能靠长期预测市场走势赚大钱。

只应对,不预测。

由于风险和收益的不对称性,在做资产配置的时候我们建议以回撤定仓位,宁可牺牲收益,也要首先考虑最大回撤自己是否能接受。

比如说你能接受的最大损失就是20％,如果只是从上表里挑选组合,只能债2:8组合了。

当然这个表只是做个参考,由于时间跨度包含了两次大牛市和之后的股灾,所以区间最大回撤比较大。

考察股市最大回撤还有个方法是看宽基指数,比如沪深300,从当前点位到上一次大底的跌幅是多少,这样可以粗略估算出有可能出现的跌幅,毕竟指数的大底长期来看是不断上升的。

看下图,查了一下目前的沪深300是4866.38点,上一个底部是2020年3月疫情爆发初期的3503.19点,那么假设在当前位置投入一笔资金全部购买股票指数,市场进入熊市跌到了上次的底部,损失将是-28%。

来源：新浪财经

我们可据此判断当前的股票类资产有可能出现-28%的最大跌幅。

从各主要国家资本市场的历史来看,债券的回报和最大回撤都在5%左右。

有了这些数据,我们便可以根据自己的风险偏好和预期收益进行资产配置,搭配出大致的股债比例。

在股债固定比例配置的基础上,我们可以根据市场估值变化动态评估投资机会,得到股债比例动态调整配置策略。

以沪深300指数为例,近5年的PE中位数大概在13倍,我们可以粗略地认为高于13倍为高估,应少配置股票,低于13倍为低估,应多配置股票。

沪深300指数近5年PE走势　来源：蛋卷

据此我们设计出股债比例动态调整配置方案：

PE 9  　股债比　9/1
PE 10    股债比　8/2
PE 11     股债比　7/3
PE 12    股债比　6/4
PE 13    股债比　5/5
PE 14    股债比　4/6
PE 15    股债比　3/7
PE 16    股债比　2/8
PE 17    股债比　1/9

目前沪深300指数的PE在13.27倍,根据上面的方案,我们大致可以配置一半股票和一半债券。

将来如果股市上涨或下跌了,再根据PE值调整股债比例。

由于考虑到了市场涨跌动态调整股票比例,可以实现低估多买股票,高估少买,此方案与固定股债比的方案比,可以获得超额收益。

3. 不要为了配置而配置

根据自己的风险承受能力和收益预期,结合市场估值高低,确定好股债比例后,是不是马上就要配置到计划的比例呢？

比如说现在有20万长期可投资资金要配置一半股票和一半债券,马上就买10万股票10万债券吗？

先说债券,长期来看稳步上涨,有回撤也不大,基本上不用择时,看到有回调或者横盘一段时间,就可以一笔买入了。

建议买3-5只债券基金或者债基组合,分散风险。

股票部分由于波动大,配置的时候要计划一下。

我们在《为什么说控制亏损是投资第一原则》一文中提到过,要把避免大幅度亏损的风险放在第一位,股票类品种应该在估值较低的时候买入主要仓位,好品种也要买的便宜。

假设我们股票类配置沪深300指数,目前来看估值正常,不高也不低,一次买入50%就比较激进了,毕竟这个位置是有可能出现大于20%的大幅度下跌的。

最好还是等沪深300指数进入低估区间,再分批买入主要仓位,目前正常估值区间可以少量参与,不要为了达到计划配置比例而配置。

如果担心Ａ股走势像美股一样一直在中估以上,慢牛行情,也可以采用底仓＋定投的方式,在目前中估位置买入20%-30%的底仓,这样将来如果涨了也能获得收益不至于完全踏空,如果跌了还有大量债券或现金类资产可以加仓,越跌越买低位攒筹码,将来进入牛市也会有很好的回报。

小结

1. 资产配置的核心问题是投资中的股债比。

2. 资产配置策略主要有股债固定比例和根据估值动态调整股债比例。

3. 确定股债比例后也要尽量低估再买,不要为了配置而配置。